一分鐘看懂
跨式（Straddle）是同時買進同一履約價的買權和賣權，勒式（Strangle）是買進價外的買權和賣權，兩種都是賭「會大動、但不知道方向」。財報前用它們押大波動，最大的對手是財報後的 IV 崩跌（IV Crush）：財報一公布，隱含波動率立刻掉下來，權利金縮水。判斷能不能做，先用「價平跨式價格 ÷ 股價」算出市場預期的漲跌幅，再拿過去幾次財報的實際漲跌來比，實際常常比預期大才值得買。
財報前一天，你很確定這家公司會大漲或大跌，只是不知道哪一邊，於是同時買了買權和賣權。財報公布，股價漲了 5%，你打開帳戶一看：買權賺了，賣權賠了，加起來居然是虧錢的。
這不是運氣不好，是權利金裡早就算進了「財報會大動」這件事。市場跟你想的一樣，所以在財報前把選擇權的價格抬高了。要賺錢，股價得動得比市場預期還大。
跨式和勒式差在哪？
| 跨式（Straddle） | 勒式（Strangle） | |
|---|---|---|
| 怎麼組 | 買同一個履約價的買權和賣權（通常是價平） | 買價外的買權和價外的賣權 |
| 成本 | 比較貴 | 比較便宜 |
| 要賺錢需要 | 股價動得比權利金多 | 股價動得更遠，越過兩邊的履約價 |
| 適合 | 預期會大動 | 預期會非常大動，想少付一點 |
兩種反過來做（同時賣出），就是賭股價不會大動、賺 IV 崩跌的錢。
先算市場預期會動多少
價平跨式的價格，大致就是市場預期財報後股價會動的幅度：
市場預期漲跌幅 ≈ 價平跨式價格 ÷ 股價
舉個假設的例子：某檔股票股價 200 美元，財報週到期的 200 買權報 8.2、200 賣權報 7.8。
| 項目 | 計算 | 結果 |
|---|---|---|
| 價平跨式價格 | 8.2 ＋ 7.8 | 16 美元 |
| 市場預期漲跌幅 | 16 ÷ 200 | 約 8% |
| 損益兩平（到期時） | 200 ± 16 | 184 以下或 216 以上 |
| 一組成本 | 16 × 100 | 1,600 美元 |
意思是：股價要在財報後跌破 184 或漲過 216，買跨式才會賺錢。只漲 5%（到 210），跨式到期值 10 美元，賠 6 美元，一組虧 600 美元。
IV 崩跌：財報後權利金為什麼縮水？
財報前大家都想買選擇權，隱含波動率被推高。財報一公布，不確定性消失，隱含波動率會在開盤後很快掉下來，這叫 IV Crush。
所以就算不等到期，財報隔天馬上平倉，權利金也會因為 IV 掉下來而縮水：
| 財報後隔天 | 跨式價值大約 | 損益 |
|---|---|---|
| 股價跳 12%（到 224） | 24 以上 | 賺 |
| 股價跳 8%（到 216） | 16 上下 | 打平附近 |
| 股價跳 5%（到 210） | 10～11 | 虧 |
| 股價不動 | 剩一點時間價值，遠低於 16 | 大虧 |
想用跨式賺錢，靠的不是猜中「會大動」，是猜中「會比市場預期更大動」。
怎麼判斷值不值得做？
拿過去幾次財報的實際漲跌，跟這次市場預期的漲跌比：
| 比較結果 | 比較適合 |
|---|---|
| 過去財報後實際漲跌，常常大於這次的預期 | 買跨式或勒式 |
| 過去實際漲跌，常常小於這次的預期 | 賣方策略比較有利，但要加保護 |
| 差不多 | 不做，沒有優勢 |
過去幾次財報後隔天的漲跌幅，用看盤軟體的日線就查得到，抓最近 8 次財報來比，大致就能看出這檔股票是「常常超出預期」還是「常常不如預期」。
想做賣方的話，一定要加保護
既然大部分時候 IV 會崩、股價也動不到預期的幅度，那賣跨式不就穩賺？問題在於少數幾次。一家公司財報後跳 20%、30% 並不少見，賣出跨式沒有上限的虧損，一次就可能虧掉好幾季的獲利。
比較安全的做法，是賣跨式的同時，再買更遠的買權和賣權當保險，變成「鐵蝴蝶」；或是賣勒式時加上保險，變成鐵兀鷹。最大虧損事先鎖住，做法可以看鐵兀鷹策略怎麼做。
財報交易前先做這三件事
- 算市場預期：價平跨式價格 ÷ 股價，知道股價要動多少你才會賺。
- 查過去財報：最近 8 次財報後隔天漲跌了多少，常常超過預期才買、常常不到預期才考慮賣。
- 看到期日：買方選財報後最近的到期日，權利金最便宜；賣方一定要用有保護的組合。
美股個股選擇權是美式、到期交割股票，財報後如果部位在價內，記得在到期前處理，原因可以看美式選擇權和歐式選擇權差在哪。台股法說會前想替持股買保險的做法，可以看股票現貨防禦型賣權（Protective Put）。隱含波動率高低怎麼判斷，可以看VIX 恐慌指數怎麼看。
