一分鐘看懂
投資組合保證金是美國券商提供給大額帳戶的保證金算法：把整個帳戶的部位放進一組漲跌情境裡測試，用最壞情境的虧損當保證金，所以有避險、有價差的部位，保證金常常只要傳統算法（Reg T）的幾分之一。門檻是帳戶淨值 10 萬美元以上（美國 FINRA 規定，券商可以訂得更高）。它不是用 VaR 計算，而且保證金會跟著波動率和行情變化，大跌時可能一夕之間暴增好幾倍。
做選擇權賣方一陣子的人，常會覺得保證金卡得太緊：明明買了保護，券商還是用很保守的方式算，資金被壓著動不了。投資組合保證金就是解決這件事的帳戶類型，同樣的部位，保證金可能只剩三分之一。
聽起來很好，但很多帳戶出事，也是出在投資組合保證金。它讓你用更少的錢擔同樣的風險，等於把槓桿放大，大跌時保證金重新計算，追繳來得又快又大。
兩種保證金算法差在哪？
| 傳統算法（Reg T） | 投資組合保證金（PM） | |
|---|---|---|
| 怎麼算 | 每個部位套固定公式，例如指數賣權收標的價值的一定比例 | 把整個帳戶放進漲跌情境裡，取最壞情況的虧損 |
| 避險有沒有算進去 | 部分算 | 全部算，避險越完整保證金越低 |
| 保證金高低 | 比較高、比較穩定 | 比較低、會隨行情和波動率變動 |
| 門檻 | 一般保證金帳戶即可 | 帳戶淨值 10 萬美元以上，券商另有審核 |
這套情境測試用的是美國選擇權清算公司（OCC）的風險模型，把標的價格往上往下推到幾個幅度，每個幅度都算一次整個帳戶的損益，最虧的那一個就是保證金。個股部位通常測到上下 15%，指數商品的幅度不同，以券商公告為準。
所以有些文章寫「用 VaR 風險值計算」並不準確，它是固定幅度的壓力測試。
同一個部位，兩種算法差多少？
用 2026 年 10 月 30 日的行情：標普 500 在 7,580 點，賣出一口 SPX 7,150 賣權，收到 12 點權利金。
傳統算法（指數選擇權賣方）：
保證金 ＝ 以下兩者取大 ＋ 權利金
- 標的價值 15% − 價外金額 ＝ 7,580 × 100 × 15% − 430 × 100 ＝ 70,700 美元
- 履約價的 10% ＝ 7,150 × 100 × 10% ＝ 71,500 美元
＝ 71,500 ＋ 1,200 ＝ 72,700 美元
投資組合保證金（假設壓力測試用到下跌 8%）：
指數跌 8% 到 6,974 點，7,150 賣權價內 176 點，虧損約 17,600 美元，保證金大約就在這個水準，約 1.76 萬美元，是傳統算法的四分之一左右。
| 保證金 | 能開的口數（帳戶 10 萬美元） | |
|---|---|---|
| 傳統算法 | 約 72,700 美元 | 1 口 |
| 投資組合保證金 | 約 17,600 美元 | 5 口 |
危險在哪？保證金會跟著行情變
投資組合保證金是用「現在的價格」去推演情境。指數真的開始跌，情境的起點也跟著往下移，你的賣權越來越接近價內，最壞情境的虧損就越來越大。
同一口 7,150 賣權，在不同下跌幅度時的實際虧損：
| 標普 500 下跌 | 指數 | 這口賣權的虧損（已扣權利金） |
|---|---|---|
| 8% | 6,974 | 約 16,400 美元 |
| 15% | 6,443 | 約 69,500 美元 |
| 20% | 6,064 | 約 107,400 美元 |
如果你用投資組合保證金開了 5 口，跌 15% 時虧損是 5 × 69,500 ＝ 34.75 萬美元，遠遠超過 10 萬美元的帳戶。傳統算法只讓你開 1 口，同樣的跌幅虧 6.95 萬美元，帳戶還撐得住。
另外，波動率上升時，券商也可能把壓力測試的幅度調大，或對集中的部位加收保證金。大跌通常伴隨波動率暴增，這兩件事會同時發生，追繳通知可能在一個晚上就來，而且金額是平常的好幾倍。
適合誰？不適合誰？
| 適合 | 不適合 |
|---|---|
| 帳戶 10 萬美元以上，做價差、鐵兀鷹這類有保護的部位 | 主要在裸賣選擇權、想多開幾口的人 |
| 有股票部位，再用選擇權避險 | 沒有想過「跌 20% 時帳戶剩多少」的人 |
| 會固定看整體部位風險、能隨時補錢 | 晚上睡覺、白天上班，無法即時處理追繳的人 |
省下來的保證金，最好當成緩衝，不要拿去開更多部位。把投資組合保證金當成「同樣的部位，帳戶比較不容易被追繳」，就不會掉進「同樣的錢可以做更大」的陷阱。
申請前先做這三件事
- 算最壞情況：把帳戶所有部位，假設標普 500 一週跌 20%，算出總虧損，確認帳戶撐得住。
- 設定自己的槓桿上限：不管券商給多少保證金額度，自己規定已用保證金不超過帳戶淨值的一定比例，例如三成。
- 用有保護的部位：裸賣換成價差或鐵兀鷹，最大虧損固定，投資組合保證金的好處才是真的好處。
有保護的部位怎麼組，可以看鐵兀鷹策略怎麼做和選擇權垂直價差策略。台指選擇權賣方保證金怎麼算，可以看選擇權賣方策略與保證金機制。美股選擇權的整體介紹在美股選擇權入門。
