一分鐘看懂
歐式選擇權只能在到期日履約，美式選擇權在到期前任何一天都可以履約。SPX、XSP 這類美股指數選擇權是歐式；SPY 和美國個股選擇權是美式。對賣方來說，美式最常出事的時間點是除息日前一天：如果你賣出的買權已經在價內、剩下的時間價值比股利還少，買方很可能提早履約，你會突然變成放空 100 股，還要付股利。
你賣了一口 SPY 的買權，到期日還有三個星期，打算放到到期收權利金。某天早上打開帳戶，選擇權部位不見了，變成放空 100 股 SPY，隔天還被扣了一筆股利。
這就是美式選擇權的提早指派。做台指選擇權的人不會遇到，因為台指選擇權是歐式，到期日之前不會被履約。轉到美股選擇權做賣方，這是第一個要搞懂的規則。
美式、歐式一張表看懂
| 歐式 | 美式 | |
|---|---|---|
| 什麼時候可以履約 | 只有到期日 | 到期前任何一個交易日 |
| 美股常見商品 | SPX、XSP 指數選擇權 | SPY 等 ETF、蘋果等個股選擇權 |
| 結算方式 | 多半現金結算 | 多半交割股票 |
| 賣方會不會被提早指派 | 不會 | 會 |
買方通常不在意這個差別，因為賣掉選擇權平倉，比提早履約划算。履約只拿得到內含價值，平倉還能把剩下的時間價值也賣掉。
既然提早履約通常不划算，為什麼還會發生？原因是有些時候，提早履約真的比較划算。
什麼時候會被提早履約？
情況一：除息日前，價內買權
持有股票的人才能領股利，選擇權的買方沒有。所以當股利比選擇權剩下的時間價值還高時，買方會選擇在除息日前一天履約，把選擇權換成股票，隔天就能領到股利。
用數字算一次。假設 SPY 現在 755 美元，明天除息，每股股利 2 美元：
| 項目 | 數值 |
|---|---|
| 你賣出的買權 | 履約價 740，三週後到期 |
| 這口買權現在的價格 | 15.30 |
| 內含價值 | 755 − 740 ＝ 15.00 |
| 時間價值 | 15.30 − 15.00 ＝ 0.30 |
| 每股股利 | 2.00 |
時間價值只剩 0.30，股利有 2.00。對買方來說，賣掉選擇權只能多拿 0.30，履約變成股票卻能領 2.00 股利，當然選履約。
你被指派之後，帳戶會變成放空 100 股 SPY，除息日當天要付出 2 × 100 ＝ 200 美元的股利。
判斷方法： 除息日前一天，看你賣出的買權「時間價值」是不是小於「股利」。小於，就很可能被指派。
情況二：深度價內的賣權
賣權深度價內時，時間價值也會很小。買方提早履約，就能提早拿到賣股票的錢，這筆錢放著還有利息。利率高的時候，這種情況比較常見，但發生頻率比除息日的買權低。
情況三：到期日當天收盤後
美股選擇權在到期日收盤後，買方還有一段時間可以決定要不要履約。如果收盤時你的選擇權剛好在價平附近，收盤後公司宣布消息、盤後股價大動，買方可能會改變主意。你以為會價外歸零的部位，隔天可能變成被指派。
這個風險只有美式、交割股票的商品才有。SPX 是歐式、現金結算，按結算價算完就結束，不會有這個問題。
被指派之後帳戶會變怎樣？
| 你賣出的是 | 被指派後的結果 |
|---|---|
| 買權（Call） | 以履約價賣出 100 股；沒有股票的話，變成放空 100 股 |
| 賣權（Put） | 以履約價買進 100 股，帳戶要付整筆股款 |
賣權被指派要付的股款很大。以 SPY 履約價 740 計，一口就是 740 × 100 ＝ 74,000 美元，大約 241 萬元台幣。帳戶裡沒有這麼多錢，券商會用融資撐住，甚至直接幫你賣掉。
如果你做的是價差單，例如賣 740 買權、同時買 750 買權，被指派的只有你賣出的那一腳，買進的那一腳還在。這時候你手上會有放空 100 股加上一口買權，風險仍然有限，但帳戶狀態會跟你預期的不一樣，要盡快處理。
怎麼避開提早指派？
| 做法 | 適合 |
|---|---|
| 改做 SPX 或 XSP | 想做指數，又不想處理指派和股票交割 |
| 除息日前一天檢查時間價值，太小就先平倉或轉倉 | 賣 SPY、個股買權的人 |
| 到期日收盤前，把接近價平的部位平掉 | 所有做美式選擇權賣方的人 |
| 被指派後，隔天開盤就處理股票部位 | 已經被指派，不想多擔風險 |
美股的除息日在公司或 ETF 發行商的公告上都查得到，券商軟體通常也會標示。賣出美式買權之前，先看到期日之前有沒有除息日。
美式也有好處
美式選擇權的賣方要多擔指派風險，但買方多了一個彈性：真的需要時，可以提早拿到股票或賣出股票。對想用賣權「在想要的價格買進股票」的人來說，被指派反而是目的。
台灣個股選擇權和美國個股選擇權的規格不同，台灣的規格可以看個股選擇權全攻略。用賣出買權替持股收租的做法，可以看掩護性買權（Covered Call）實戰。美股選擇權的整體介紹在美股選擇權入門。
