每週賣選擇權收權利金像定存嗎？定存、單賣賣權、賣權價差的保證金與最大虧損比較

重點整理

• 假設加權指數 44,000 點，每週賣一口履約價 41,800 的賣權收 200 點，一週收 10,000 元，是 70 萬元一年期定存利息 11,900 元的八成多。
• 單賣賣權的虧損跟著跌幅加大：結算時指數跌 10% 要賠 100,000 元，等於 10 週的權利金；同位置的賣權價差最多賠 22,000 元。
• 台指期 2016 年 1 月到 2026 年 10 月共 557 週，一週跌 5% 以上有 15 週，跌 10% 以上有 2 週。
• 單賣一口只放保證金約 104,000 元，槓桿約 20 倍；帳戶放到約 70 萬元，槓桿降到約 3 倍。

一、權利金與定存利息：付錢的人不同

定存的利息由銀行支付，本金有存款保險保障。賣出賣權（Sell Put）收的權利金由買方支付，賣方承擔的義務是：最後結算價低於履約價時，按差額賠給買方。台指選擇權（TXO）是歐式、現金結算，每點 50 元。

• 賣權賣方到期損益＝（權利金 − max(履約價 − 最後結算價, 0)）× 50 元
• 損益兩平點＝履約價 − 權利金

權利金的高低跟著市場預期的波動走。本篇例題的 200 點，是市場波動較大時低 5% 賣權的量級；平靜的時候，同樣位置的權利金少很多。賣之前可以先看 opop.tw 的〈價平隱含波動率〉，判斷現在的權利金偏貴還是偏便宜。

小結：權利金是賣方承擔大跌賠償責任的報酬，權利金收得多的時候，市場本來就比較晃。

二、三種做法並排：保證金、一週收入、最大虧損

假設：加權指數 44,000 點、一週後到期。單賣是賣一口 41,800 賣權（比現價低 5%）收 200 點；賣權價差（Bull Put Spread）是賣 41,800 賣權、同時買 41,300 賣權付 140 點，淨收 60 點；定存用一年期約 1.7% 算。

保證金依期交所的計收方式：

• 單賣賣權＝權利金市值 ＋ max(A 值 − 價外值, B 值)
• 賣權價差＝履約價差 × 50 元

代入期交所 2026 年 11 月 13 日公告的 A 值 187,000 元、B 值 94,000 元：價外值＝(44,000 − 41,800) × 50＝110,000 元，187,000 − 110,000＝77,000 元，低於 B 值，取 94,000 元，保證金＝10,000 ＋ 94,000＝104,000 元。價差單＝500 × 50＝25,000 元。

	一年期定存	每週單賣一口賣權	每週賣一組賣權價差
部位	存 70 萬元	賣 41,800 賣權	賣 41,800、買 41,300 賣權
至少要放多少	存多少算多少	保證金約 104,000 元	保證金 25,000 元
一週收入	約 229 元利息	10,000 元	3,000 元
損益兩平	無	41,600（跌 5.45%）	41,740
一週最多賠多少	0	跌越多賠越多	22,000 元
錢的保障	存款保險	照規則追繳、代為沖銷	照規則追繳、代為沖銷

小結：價差單收得少，換到的是最大虧損在下單時就確定。各家銀行現在的定存牌告利率，可以用 opop.tw 的〈各銀行定存利率比較〉查。

三、到期損益試算：指數跌 3%、7%、10%、15%

• 單賣損益＝10,000 − max(0, 41,800 − 結算價) × 50
• 價差損益＝3,000 − min(500, max(0, 41,800 − 結算價)) × 50

結算時加權指數	定存（70 萬）	單賣一口賣權	賣權價差一組
44,000 以上	約 229 元利息	賺 10,000	賺 3,000
跌 3%（42,680）	約 229 元利息	賺 10,000	賺 3,000
跌 7%（40,920）	約 229 元利息	賠 34,000（3.4 週權利金）	賠 22,000（約 7 週）
跌 10%（39,600）	約 229 元利息	賠 100,000（10 週）	賠 22,000（約 7 週）
跌 15%（37,400）	約 229 元利息	賠 210,000（21 週）	賠 22,000（約 7 週）

小結：跌 3% 以內兩種賣法都收足權利金；跌破兩平點以後，單賣指數每多跌 1 點多賠 50 元，價差單最多賠 22,000 元。

四、歷史頻率：2016 年以來 557 週的一週跌幅

算法：台指期一般交易時段，每天取成交量最大的月份，以每週最後一個交易日的收盤價跟前一週比，2016 年 1 月到 2026 年 10 月共 557 週。

一週跌幅	出現過幾週	發生時間
3% 以上	40 週
5% 以上	15 週	2018 年 2 月、2021 年 5 月、2022 年 6 月、2025 年 4 月等，2026 年有 3 週
7% 以上	5 週	2020 年 3 月、2021 年 5 月、2022 年 6 月、2025 年 4 月
10% 以上	2 週	2020 年 3 月連續兩週

• 跌超過 5.45%（本篇單賣的兩平點）的有 10 週。
• 大跌會集中出現：2020 年 3 月連續兩週各跌一成，2022 年 6 月到 9 月出現三次。

小結：平均一年約一到兩週跌 5% 以上，大部分的週收得到權利金，少數幾週一次賠掉好幾週的收入。

五、帳戶資金與槓桿：控制在三倍以下

• 槓桿＝部位最大曝險 ÷ 帳戶資金
• 單賣一口賣權的最大曝險＝履約價 × 50＝41,800 × 50＝2,090,000 元

帳戶資金	單賣一口的槓桿	跌 7%	跌 10%	跌 15%
10.4 萬元（只放保證金）	約 20 倍	賠掉帳戶三成多	賠掉帳戶 96%	賠超過帳戶
70 萬元	約 3 倍	賠帳戶 4.9%	賠帳戶 14.3%	賠帳戶 30%

只放保證金時，跌一成那週賠 100,000 元，帳戶剩 4,000 元左右，結算前就會先碰到追繳和代為沖銷。價差單最多賠 22,000 元，帳戶放 10 萬元時最差的一週是帳戶的 22%，口數照這個比例算。

我的建議是：單賣一口，帳戶放到約 70 萬元，把整體槓桿控制在三倍以下；資金較少就改用價差單，先把最大虧損鎖住。權利金已經收到大半時可以提前買回，剩下幾天的波動就不用承擔。

常見問題

一週收 1 萬元乘以 52 週，是不是比定存高很多？

不能直接乘。權利金每週都不一樣，市場平靜時收得少；一年裡只要碰上一週跌 7%，就要賠掉好幾週的權利金。

賣很遠的價外賣權只收幾點，是不是就沒風險？

規則一樣，跌到履約價以下就照差額賠。2018 年 2 月 6 日台股跌 542 點，期交所事後說明，期貨商代為沖銷時以市價或漲停限價砍倉，深價外買權因此逆勢上漲，違約多集中在遠月份或價外序列。

要多少錢才能開始賣選擇權？

單賣一口低 5% 的賣權，原始保證金約 104,000 元（2026 年 11 月查）；價差單是履約價差乘以 50，例子裡是 25,000 元。這是最低門檻，照槓桿三倍以下，帳戶要放得比這多。

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