一分鐘精華摘要
個股選擇權（Stock Options，簡稱 STO）買方僅需支付權利金現金，賣方因承擔履約義務，必須依台灣期貨交易所規定繳納浮動保證金。契約標準規格為每口表彰 2,000 股（小型契約為 100 股），契約乘數每點新台幣 2,000 元。賣方保證金採「權利金市值 ＋ MAX（A值 － 價外值，B值）」之雙軌公式動態核算，價外合約保證金依偏離現價幅度遞減，但以 B值 為剛性下限。當標的股票除權息時，保證金基準額（A值、B值）隨標的股價與契約乘數等比重置。盤中嚴格監控風險指標不得低於 25%（觸發系統強制市價斷頭），盤後權益數低於維持保證金則面臨中午 12:00 前補足至原始保證金之法定追繳（Margin Call）。賣方實質槓桿嚴格限制在 不高於 5 倍，是防範個股突發跳空與穿倉負債的生死防線。
在進行個股選擇權賣方交易時，許多投資人常將「台指選擇權」的保證金概念直接套用在個股選擇權上，進而陷入嚴重的資金調度誤區。
台指選擇權的保證金基準額（A值、B值）是全市場統一公告的固定點數金額；然而，個股選擇權的每一檔標的股票，其 A值 與 B值 均為獨立計算的浮動金額。
股價 50 元的二線傳產股選擇權，與股價 1,000 元的高科技權值股選擇權，兩者賣方單口所需的保證金規模存在高達數十倍的落差。
實務操作中，賣方交易者最常遭遇的資金陷阱包括：
- 誤以為價外合約保證金很便宜，便在千元高價股上大肆建立裸賣部位，未料標的股票拉出一根跌停板，保證金要求在數分鐘內暴增數十萬元；
- 忽略了 A值 扣除價外值後存在「B值 剛性下限保護」，誤以為極度深價外的保證金能無限制遞減至零；
- 遭遇除權息旺季時，未察覺期交所因契約股數膨脹而同步調高了保證金基準額，導致帳戶在開盤瞬間因保證金暴增而突發被動追繳。
要成為長期存活的選擇權莊家，必須將保證金的每一道算式轉化為清晰的風險邊界。
本文將完整拆解台灣期交所個股選擇權 A值 與 B值 的法定計算模型、價內/價平/價外保證金浮動推演、除權除息時的保證金重置公式，以及盤後追繳與 25% 強制斷頭的量化風控機制。
💡 延伸閱讀：
- 個股選擇權全方位商品架構、掩護性買權與造市商機制，請參閱母艦指南 個股選擇權全攻略：契約乘數、履約價跳動、造市商流動性與現貨掩護性買權實務
一、 個股選擇權賣方保證金法定計算模型
個股選擇權的買方在委託成交時，帳戶直接扣除權利金現金，後續無論行情如何劇烈震盪，皆不承擔任何保證金補繳義務；但賣方承擔的是法定履約責任，台灣期貨交易所依法強制實施每日浮動保證金制度。
期交所針對各標的證券分別訂定並公告其專屬的 A值（原始保證金基準額） 與 B值（最低保證金下限額）：
1. 單口賣出買權（Sell Call）或賣出賣權（Sell Put）保證金公式
賣方單口原始保證金計算公式：
單口原始保證金 ＝ 權利金市值 ＋ MAX（A值 － 價外值，B值）賣方單口維持保證金計算公式：
單口維持保證金 ＝ 權利金市值 ＋ MAX（維持A值 － 價外值，維持B值）
(計算結果小數點以下四捨五入至整數新台幣元)
2. 核心變數代數定義與計算邏輯
- 權利金市值 ＝ 該選擇權合約當前市價點數 × 契約乘數（標準型 2,000 股 / 小型 100 股）。
- 價外值（Out-of-the-Money Amount）：
- 賣出買權（Call）價外值 ＝ MAX（0，履約價 － 標的股票當前市價）× 2,000 股。
- 賣出賣權（Put）價外值 ＝ MAX（0，標的股票當前市價 － 履約價）× 2,000 股。
- (若合約處於「價平」或「價內」狀態，價外值一律為 0 元)。
- B值 剛性地板保護：當合約偏離現價極遠時，（A值 － 價外值）可能得出極小值甚至負數，期交所強制規定其折抵後的第二項金額不得低於 B值。
| 履約價所處狀態 | 價外值數值特徵 | 原始保證金實質計算結構 | 資金效率與曝險解讀 |
|---|---|---|---|
| 價內（ITM）與精確價平（ATM） | 價外值 ＝ 0 元 | 權利金市值 ＋ A值 全額 | 履約機率高，期交所收取最嚴格之最高保證金 |
| 近價外（Near OTM） | 0 元 ＜ 價外值 ＜（A值 － B值） | 權利金市值 ＋（A值 － 價外值） | 隨偏離現價幅度擴大，保證金平滑遞減釋放資金 |
| 深價外（Deep OTM） | 價外值 ≧（A值 － B值） | 權利金市值 ＋ B值 固定下限 | 保證金達到最低剛性地板，不再隨距離擴大而減少 |
💡 延伸閱讀：
- 深入掌握標準型 2,000 股與小型 100 股合約的換算細節，請參閱 個股選擇權一口等於幾張股票？標準型2,000股與小型100股規格完全解析
二、 實戰推演：股價 1,000 元高價權值股保證金試算
以加權指數高位階環境下、某檔股價 1,000 元之龍頭科技權值股進行標準型契約（2,000 股）實盤試算。
假設期交所針對該股票公告之保證金參數為：
- A值 ＝ 270,000 元
- B值 ＝ 135,000 元
- 維持A值 ＝ 207,000 元
- 維持B值 ＝ 104,000 元
三種不同履約價合約保證金精算對照表：
| 交易部位情境設定 | 權利金市值（點數 × 2,000） | 價外值計算過程與結果 | 第二項取大值：MAX（A值 － 價外值，B值） | 單口原始保證金總額 |
|---|---|---|---|---|
| 案例一：裸賣 1,000 點價平 Put (權利金報價 30 點) | 30 × 2,000 ＝ 60,000 元 | 現價 1,000 － 履約 1,000 ＝ 0 元（無價外值） | MAX（270,000 － 0，135,000） ＝ 270,000 元 | 60,000 ＋ 270,000 ＝ 330,000 元 |
| 案例二：裸賣 950 點近價外 Put (權利金報價 15 點) | 15 × 2,000 ＝ 30,000 元 | （1,000 － 950）× 2,000 ＝ 100,000 元 | MAX（270,000 － 100,000，135,000） ＝ 170,000 元 | 30,000 ＋ 170,000 ＝ 200,000 元 |
| 案例三：裸賣 900 點深價外 Put (權利金報價 5 點) | 5 × 2,000 ＝ 10,000 元 | （1,000 － 900）× 2,000 ＝ 200,000 元 | MAX（270,000 － 200,000，135,000） ＝ 135,000 元（觸發 B值 下限！） | 10,000 ＋ 135,000 ＝ 145,000 元 |
量化分析結論：
- 案例三的價外值高達 20 萬元，若單純以 A值（27 萬）扣除價外值僅剩 7 萬元；但因期交所設立了 B值 13.5 萬元的剛性下限，系統強制以 13.5 萬元計算第二項。
- 這意味著：即使賣出極度深價外的千元股選擇權，單口合約也必須至少凍結近 15 萬元的現金保證金，絕非散戶想像中「花幾千元就能隨便賣」的廉價工具。
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三、 除權除息對個股選擇權保證金的重置調整
每年夏季台股上市櫃公司進行除權息時，標的股票市價與契約規格會產生法定跳空或股數放大。為了維持保證金體系的抗風險對稱性，期交所會在除權息生效日開盤前同步對保證金進行重置調整：
1. 純配發現金股利（除息）時的保證金處理
- 股票現況：現貨股價扣除現金股利，但契約表彰股數維持 2,000 股不變。
- 保證金調整原則：期交所依據除息後的標的股票價格，重新核算各契約之價外值。
- 實質影響：除息後履約價依股利全額調降，契約實質權益不變，但交易者需注意除息前夕隱含波動率（IV）攀升對權利金市值項目的推升效應。
2. 配發股票股利（除權）時的保證金倍數放大
當公司配發股票股利時，契約表彰股數將等比放大（例如配股 10% 放大為 2,200 股），該合約成為調整型契約（代碼加註序號）。
除權後調整型契約保證金公式：
新 A值 ＝ 原 A值 ×（新契約股數 / 2,000 股）
新 B值 ＝ 原 B值 ×（新契約股數 / 2,000 股）
除權保證金暴增實例：
- 原標準合約表彰 2,000 股，A值 為 270,000 元。
- 標的公司配發股票股利 1 元（配股率 10%），合約股數調整為 2,200 股。
- 除權當日新 A值 ＝ 270,000 元 ×（2,200 / 2,000）＝ 整整 297,000 元（單口保證金暴增 27,000 元！）。
- 風控警示：若賣方交易者在除權日前夕帳戶可用保證金過於緊繃，除權當日開盤系統因保證金基準額等比拉高，帳戶極易因保證金暴增而陷入被動追繳狀態。
| 除權息調整類型 | 契約表彰股數變動 | 履約價變動方向 | A值 與 B值 調整方式 | 賣方帳戶保證金衝擊 |
|---|---|---|---|---|
| 單純配發現金（除息） | 維持 2,000 股不變 | 直接扣除每股現金股利 | 基準額原則維持原規範 | 重新依新市價與新履約價計算價外值 |
| 配發股票股利（除權） | 等比放大（超過 2,000 股） | 按配股率等比調降 | 依新契約股數等比調高 A值 與 B值 | 單口所需保證金直接暴增！ 需預留現金緩衝 |
| 除權與除息合併 | 等比放大契約股數 | 先扣現金再按配股率調降 | 依新契約股數等比調高 A值 與 B值 | 雙重調整，需高度防範帳戶維持率驟降 |
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四、 盤後追繳（Margin Call）與盤中 25% 強制斷頭 SOP
期貨商系統對個股選擇權賣方設有極度嚴密的動態風控機制，監控重點在於「帳戶權益總值」與「維持保證金總額」的即時對比：
| 風控處置機制 | 觸發時點與法規條件 | 通知方式與時效限制 | 交易者合法應對措施 | 期貨商強制處置規則 |
|---|---|---|---|---|
| 盤後法定追繳 (Margin Call) | 每日 13:45 日盤結算後： 帳戶權益總值 ＜ 未平倉維持保證金 | 當日 14:30 前以簡訊、專屬 APP 推播或電話正式送達通知 | 次一營業日中午 12:00 前（依開戶約定）： 1. 電匯現金補足至「原始保證金全額」 2. 盤中自行平倉部分或全部未平倉部位 | 若時限前未補足資金，且次日早盤權益數未因股價反彈自然回升至原始保證金全額，期貨商於 12:00 起依約執行強制代為平倉。 |
| 盤中即時斷頭 (Liquidation) | 交易時段盤中即時監控： 帳戶風險指標跌破 25% | 系統發出高危警示（通常無補款時間緩衝） | 除非於跌破前預先掛單停損或提前電匯大額保證金，否則盤中無緩衝期 | 為防範客戶虧損超過本金造成期貨商違約承擔（超額損失 Over Loss，OR），風控主機立即以市價或合理限價將全數部位強制沖銷。 |
賣方斷頭穿倉的骨牌效應：
- 標的跳空：個股突發利空跳空跌停，賣出的 Put 進入實質價內。
- 負 Gamma 爆發：Delta 曝險由 －0.10 瞬間暴增至接近 －1.0，帳面浮動虧損呈幾何級數放大。
- 價外值歸零：價外值瞬間歸零，保證金要求直接以「A值 全額」扣除，可用保證金轉為大額負數。
- 指標跌破 25%：浮虧直接侵蝕本金超過 75%，風控主機無情送出市價單強制砍倉。
- 產生超額損失（Over Loss）：跌停板委託簿撮合滑價嚴重，平倉後帳戶結算權益數轉為負數，交易者背負實質民事負債，面臨期貨商法務追償。
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五、 保證金優化武器：現貨掩護（Covered）與垂直價差折抵
為了避免單腳裸賣造成保證金過度凍結與穿倉風險，專業交易者一律使用期交所認可的「結構性組合單」進行保證金大幅優化：
1. 掩護性買權（Covered Call）保證金豁免
- 組合架構：持有 2 張股票現貨 ＋ 賣出 1 口對應月份之 Call。
- 期交所保證金規定：由於現貨庫存充當了 100% 履約擔保品，期交所完全免除賣出 Call 的任何現金保證金要求！
- 資金效益：交易者零額外保證金負擔，純粹淨收權利金現金流。
2. 貸方垂直價差（Credit Spread）固定保證金
- 賣權多頭價差（Bull Put Spread）：賣出較高履約價 Put（主倉）＋ 買進更低履約價 Put（保護腿）。
- 買權空頭價差（Bear Call Spread）：賣出較低履約價 Call（主倉）＋ 買進更高履約價 Call（保護腿）。
- 期交所保證金收取標準 ＝ （兩合約履約價間距 × 2,000 股）。
- 對比實務：在 1,000 元股票上賣出單腳 Put 需凍結 20 萬至 33 萬元；但若組合成間距 20 元的價差單，保證金永遠固定在 40,000 元（20 元 × 2,000 股），下檔風險完全封閉，資金效率暴增 5 到 8 倍！
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- 掌握持股收租與被動停利精算，請參閱 掩護性買權（Covered Call）實戰：存股族持股收租、降低持股成本與被動停利
- 深入剖析買權多頭價差與賣權空頭價差的數學建構模型，請參考 選擇權垂直價差策略：買權多頭價差與賣權空頭價差鎖定風險實務
六、 個股選擇權賣方實戰三大量化風控鐵則
在操作單一個股的賣方策略時，面對無漲跌幅限制的非線性風險，交易者必須恪守以下三大剛性防線：
鐵則 1：裸賣合約實質槓桿嚴格控制在「不高於 5 倍」
絕不因價外合約保證金折抵較多，就放任口數無度擴張。
- 量化風控指引：
- 實質槓桿公式 ＝（未平倉合約口數 × 標的股票現價 × 2,000 股）/ 帳戶實際準備現金
- 建議最低準備本金 ＝（名目資產規模）/ 5（即每口裸賣合約備足名目市值的 20% 以上現金）
- 操作 1 口 1,000 元權值股標準型選擇權（名目總值 200 萬元），帳戶準備本金不得低於 400,000 元。
- 唯有將實質槓桿鎖定在 5 倍之內，才能確保個股在遭遇連續兩根跳空跌停時，帳戶淨值依然穩穩維持在維持保證金之上，絕不觸發斷頭處置。
鐵則 2：除權生效日前 3 個營業日，全面清理「即將除權之未平倉賣方部位」
除權（配發股票股利）會導致合約表彰股數膨脹與 A/B 值等比調高。
- 量化操作指引：
- 在除權基準日前 3 天，交易者應主動將手中持有的賣方部位於盤中平倉了結；
- 徹底規避除權後調整型契約流動性枯竭、買賣價差過大，以及開盤瞬間保證金暴增引發的被動追繳危機。
鐵則 3：進場委託單「100% 預設 2 倍至 3 倍權利金硬性觸價停損」
永遠不要在盤後接到期貨商追繳通知時才倉皇決定停損。
- 量化操作指引：
- 賣方收取 20 點權利金時，必須立刻在券商系統掛出雲端觸價停損單；
- 停損觸發價格嚴格設定在收取權利金的 2 倍至 3 倍（例如賣在 20 點，停損設在 40 點至 60 點）；
- 當個股因突發消息失控暴衝時，由伺服器自動買回平倉，堅決不允許人工介入凹單，在第一時間掐斷虧損擴大鏈。
💡 延伸閱讀：
- 委託簿買賣價差判別與安全標的篩選準則，請見 個股選擇權流動性風險與造市機制：委託簿買賣價差過大之避坑與下單技巧
- 深入剖析防禦型賣權避險比率與事件交易實務，請參考 股票現貨防禦型賣權（Protective Put）：法說會與財報公布前的下檔保險策略
結論
個股選擇權賣方保證金機制是一套精密的動態風險定價天平。它並非僵化的固定數值，而是隨著標的股票市價、履約價偏離幅度、除權除息股數放大與市場波動率進行毫秒級的動態重算。
散戶往往只見價外合約保證金折抵的便宜假象，在盲目加碼中遭遇 Gamma 與 Vega 雙向穿倉；而專業操盤手則洞悉 A值、B值 與維持保證金的底層連動，善用現貨掩護與垂直價差鎖定下檔防禦邊界。
透徹掌握 A/B 值雙軌計算公式、嚴密防範除權後的保證金暴增衝擊、嚴格恪守 25% 斷頭紅線，並將實質槓桿牢牢封頂於 5 倍之內，你就能在個股選擇權的風雲變幻中，從容駕馭資金效率，築起長治久安的專業風控護城河。
